华尔街见闻
全球债券市场正经历一场结构性颠覆。通胀顽固 、财政扩张与AI投资热潮三重压力叠加 ，驱动32个掉期市场三分之二计入加息预期 ，未来一年七大主要市场合计预期加息近400基点 。韩国国债年内跌近9%，美债长端收益率创数十年新高——当各国央行被迫同步收紧 ，债券的避险神话正在瓦解 。
全球债券市场正面临一场超越美联储的系统性压力测试。通胀顽固 、政府财政扩张与AI投资热潮三重力量叠加，正推动多国央行竞相收紧货币政策 ，令债券作为传统避险资产的核心功能遭到根本性质疑 。
周一 ，据彭博追踪的32个掉期市场数据，其中三分之二已计入加息预期，未来一年七大主要市场合计预期加息幅度约达400个基点 。韩国领跑全球 ，预期加息幅度超过100个基点；日本、加拿大 、欧元区及英国的借贷成本预期上升速度 ，均快于美国。经合组织（OECD）成员国整体通胀率近期升至两年高位，进一步强化了市场对全球同步收紧的判断 。
这一局面令投资者陷入两难困境：债券本应在股市下跌或经济受冲击时为投资组合提供缓冲 ，但若各国央行被迫更激进地加息 ，债券非但无法对冲风险，反而可能加剧损失 ，动摇传统多元化配置的根基 。更广泛的市场影响亦不容忽视——更高的利率将压低股票估值 、收紧金融条件 ，并扰乱货币套利交易。
从更宏观的视角看，债券在投资组合中的战略地位已大不如前。UOB Kay Hian Pte私人财富管理总监Kenneth Goh表示 ，债券在投资组合中占据的比重已远低于十年前 。当主要市场同步收紧时 ，跨债券市场的分散化配置所能提供的保护，远不及各国政策周期错位时期 。“许多投资者仍假设债券能为投资组合提供缓冲——但它们已不再那样运作了 ，”他说。
多重压力驱动全球加息预期升温
此轮全球加息预期的形成 ，有别于近年来以美联储为核心的利率周期 。美伊冲突推高油价、各国政府大规模财政支出，以及AI投资热潮带动芯片、电力和劳动力需求激增，多重压力同时作用于各国央行 ，形成罕见的政策共振 。
富达世界 投资组合经理George Efstathopoulos表示 ，在当前环境下，债券“从分散化角度而言已无法发挥应有作用 ”。该公司管理资产规模逾1.1万亿美元 。他近来 对政府债券的持仓极低 ，仅保留部分美国通胀保值债券（TIPS）及巴西国债 。“在地缘政治风险持续 、能源依赖加深 、通胀黏性高企、财政刺激力度加大的世界里 ，通胀阻力可能长期存在， ”他补充道。
Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy指出 ，利率上升同时提高了持有现金的回报 ，投资者的资金配置选取 因此增多，这意味着政府和企业必须提供更高收益率才能吸引资本 。
亚洲债市首当其冲 ，欧洲债券获部分资金喜欢 ，美国长端利率结构性压力未消
首尔和东京被市场视为本轮全球收紧周期的领头羊，能源成本上涨与AI驱动的投资热潮在这两个市场形成最直接的叠加冲击 。
韩国国债今年以来以本币计算已下跌近9% ，在彭博追踪的44个债券市场中表现垫底；日本国债跌幅亦约达4% ，同属跌幅最大的市场之列。
欧洲方面，能源成本上升与国防支出浪潮共同压制债市前景 。法国10年期基准国债收益率上周升至2009年以来比较高 水平，德国和意大利10年期收益率今年均已上行逾30个基点 。
尽管整体环境承压 ，部分投资者对欧洲债券持相对乐观态度。欧洲央行在全球能源冲击后率先加息，显示出对抗通胀的更强硬立场；基金经理亦普遍认为欧元区的财政与货币政策前景 ，较美国或日本更具可预期性。
摩根资产管理固定收益世界 首席投资官Iain Stealey在接受采访时表示 ，他更倾向于持有欧洲债券而非美国同类资产，尤其看好英国国债前端 ，认为市场对英国央行加息的定价过于激进 。“我对买入欧洲收益率曲线前端更有把握 ，尤其是英国，”他说 ，“我认为英国央行并不急于加息 。 ”
在美国 ，随着近期通胀数据趋于温和，债券交易员已不再完全押注美联储今年加息。然而 ，10年期美债收益率今年仍累计上行约50个基点 ，近期30年期国债拍卖的借贷成本更创数十年新高，折射出市场对财政赤字持续扩大的深层忧虑 。
一位宏观策略师指出：“财政赤字与期限溢价并未因最新通胀数据温和而消散 ，美债收益率曲线长端在结构上仍显沉重 ，曲线进一步陡化的偏向依然存在 。 ”
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