专题：A股结构性机会显现 把握年内最后一波进攻窗口
来源：华泰睿思
核心观点
我们此前一直提示港股本轮反弹程度和时间可能都相对有限（《继续保持港股仓位灵活度》 ，2026.9.20） ，上周市场在经历了短期反弹后又几乎回到9月FOMC之前水位 。这轮短暂反弹中，美股与港股韧性的差异核心来自于流动性缺口和基本面支撑的强度 。当前港股面对外资流出和解禁规模相对较高的流动性压力 ，上周五在港股通未开通的背景下市场成交一度回落至1000亿港币 ，约为前20日均值的60%，与今年春节、五一南向关闭时的收缩幅度相当（59%-63%） ，短期流动性或持续紧张。基本面上 ，长假期间服务消费等结构性数据值得重点关注，但总体或难改变盈利数据较为平淡的趋势 。虽然历史经验显示港股在长假期间易出现短期反弹 ，但当前市场并未积累空头力量以创造高赔率 ，博弈超短期机会性价比不高 。行业配置上，红利仍是底仓，控制股息率优势相对A股收敛 、派息率提升难度较大的银行 、煤炭敞口 ，关注油气等更高性价比方向。创新药及CXO龙头在美加息落地交易中已有修复 ，可继续持有但β弹性有限，需精选个股并设好止盈；饮料乳品等必需消费已在基本面底部右侧 ，缺少催化 ，保持耐心 。
基本面：汽车边际改善居前，消费降幅收窄
截至9月25日 ，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周+0.2%、维持走平 ，近1周-0.1%；近4周上修占比52% 。板块层面，互联网升转降（近4周+0.8% 、近1周-0.2%） ，上修占比仍有59%；高股息升转降（近4周+0.2% 、近1周-0.3%）；创新药上修动能回落（近4周基本持平、近1周-0.2%） ，上修宽度升至70%；消费降幅收窄（近4周-0.6% 、近1周-0.3%），上修占比57% ，拖累集中于权重个股。行业层面 ，汽车下修收敛（近4周-7.0% 、近1周-0.6%），最近一周下修趋缓，主要由权重股驱动；公用由降转升（近4周基本持平、近1周+0.6%） 。
资金面：南向节前抢筹后通道暂关闭 ，外资整体转为流出
1）外资方面 ，截至周三，EPFR口径下整体外资转为净流出港股0.1亿美元（前一周净流入7.1亿美元） ，其中主动外资净流出0.7亿美元 、连续第三周流出 ，被动外资净流入放缓至0.6亿美元 。 2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.2pct至16.2% ，升至阶段高位。 3）南向方面 ，上周净流入约232亿港币（前一周约120亿港币），连续第五周净流入且大幅加速 ，周二单日流入约127亿港币；非银行金融 、房地产、传媒、银行流入居前 ，电子 、医药 、有色金属流出居前。
市场情绪：情绪回落至中性水平
港股情绪指数最新读数49.2，较上周55.5回落 ，八周以来首次跌破50中性水位 。归因来看 ，AH溢价（回落至48）、看沽看购（回落11至39）是主要拖累，RSI 、黄金隐含汇率亦走弱；南向净流入/买入强度逆势升至80/100，净买入强度连续四日触及满分 ，资金类与费用 类指标显著背离 ，反映内资节前抢筹与市场费用 走弱并存 。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约13pct/29pct。
配置：基本面与贴现率赛跑，红利及创新药均需下沉选股
中期视角 ，港股估值修复空间或仍受全球流动性总量压制 ，因此，继续建议将红利作为底仓 ，但应控制股息率优势相对A股收敛 、派息率提升难度较大的行业敞口 ，如银行、煤炭，增配油气等更具性价比的方向 。短期视角 ，创新药及CXO龙头在美加息靴子落地的交易中有所修复 ，可继续持有但β弹性有限，需选股并设好止盈 。此前提示的饮料乳品等必需消费进入基本面底部右侧运行 ，但缺少催化 ，保持耐心。
风险提示：地缘局势波动 、政策力度不及预期 。
图表
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购 、增发、IPO及解禁
风险提示
地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异 。
政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱 ，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度 ，使得市场的走势与我们的观点有所差异。
文章来源
易峘，研究员 SAC No． S0570520100005 SFC No． AMH263
李雨婕 ，研究员 SAC No． S0570525050001 SFC No． BRG962
孙瀚文 ，研究员 SAC No． S0570524040002 SFC No． BVB302
栾迪，联系人 SAC No． S0570124120013
