来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　镍品种

　　市场分析

　　2026-09-22日沪镍主力合约开于123690元/吨，收于124740元/吨
，较前一交易日收盘变化0.97%，当日成交量为112304（-4456）手 ，持仓量为72030（-12445）手。

　　走势分析：印尼政策扰动进入密切博弈阶段
，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号 。截至8月底 ，印尼镍矿累计产量约1.74亿吨
，同比减少约1300万吨，降幅约7% ，明显弱于年初RKAB名义配额收缩幅度；同期镍产业PNBP升至约21万亿印尼盾
，同比增加约一倍
。巴赫利尔表示，后续RKAB分配将更加照顾中小矿企 ，避免生产额度过度集中于少数大型企业。政府当前RKAB管理思路进一步转向“最优产量”
，通过控制供给、匹配市场需求来稳定商品费用 ，并更加重视PNBP和国家整体收益 ，而非单纯追求产量扩张 。供给端，厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给
，近来 提高了开采与发运效率，远期水电供给可能受到影响。HPM新政再度修订 ，印尼ESDM签署第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定
，再度修订HPM镍矿定价规则
。新规大幅下调Ni≤1.2%低品位镍矿CF至14%，明显压低低品位矿HPM基准价。硫磺费用 短期仍居高位但边际有所松动 ，受畏高情绪影响
，MHP市场供需偏宽松 、MHP系数承压下移，高冰镍系数持稳 ，高镍生铁市场悲观氛围浓厚
，在供应恢复预期与下游采购谨慎下费用 踩踏下行 。需求端，金九银十旺季预期落空 ，终端刚需疲软
，旺季前置备货未如期启动，成交持续清淡
。本周钢厂挺价明显松动 ，现货报价跟随盘面回落，304冷轧亏损格局延续
，库存原料倒挂加深；废不锈钢虽仍具备明显成本替代优势，但难抵基本面弱势 ，费用 承压回落
，替代红利难以兑现。新能源方面，正极材料产量预计下降 ，汽车端三元需求疲软
，根据鑫椤锂电，9月三元材料产量预计-15% ，磷酸铁锂产量+6%；三元电池产量-7.36%
，磷酸铁锂电池产量+7.12%，总电池产量+5.2% 。

　　镍矿方面：Mysteel方面消息 ，菲律宾主产区苏里高雨季推迟
，镍矿供应规模持续扩大，矿价虽维持弱稳 ，但采购端压价力度明显增强
。印尼Weda Bay矿区1.3%品位镍矿以CIF 40美元/湿吨
、1.4%品位以CIF 50美元/湿吨成交；印尼Ni：1.6% Mc35% CIF报64.88美元/湿吨，环比持平；菲律宾Ni：1.3% CIF连云港报44.5美元/湿吨
，环比持平，Ni：0.9%低铝矿报40美元/湿吨。

　　现货方面：进口需求疲弱 ，8月中国精炼镍进口环比减少18.89%
，镍矿进口环比增加0.54% 。金川镍升水高位回落，整体交投氛围有所改善 ，仍以刚需采购为主
。其中金川镍升水变化-250元/吨至3850元/吨
，进口镍升水变化0元/吨至50元/吨，镍豆升水为 50元/吨。前一交易日沪镍仓单量为93130（-755）吨 ，LME镍库存为278628（102）吨 。

　　宏观方面：9月23日中美元首将于美国会晤
。中东方面有所缓和
，CIF印尼硫磺费用 990美元/吨，持续高位震荡但中枢出现边际下降 ，伊朗方面表示
，若美国降低军事压力并解除对伊朗港口的封锁，伊朗愿意一周内解封霍尔木兹海峡；贝森特表示愿意在联合国与伊朗方面会谈。

　　策略

　　关注印尼RKAB中期配额及美国加息预期动向 。当前供需情况持续偏弱 ，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势边际缓和、印尼政策预期放宽 、美元再度走强及高位库存压制上方空间
，下方冶炼成本与部分负利润有所支撑，镍价预计弱势震荡 ，关注印尼配额后续情况及来自宏观面、有色面的联动涨跌。

　　单边：区间操作为主

　　跨期：无

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　风险

　　国内相关经济政策变动
，印尼政策变动，美国总统表态反复

　　不锈钢品种

　　市场分析

　　2026-09-22日 ，不锈钢主力合约开于13770元/吨
，收于13745元/吨，当日成交量为118979（-48074）手 ，持仓量为128606（-4171）手
。

　　走势分析：不锈钢传统旺季证伪
，出现旺季不旺，中秋
、国庆前的大规模备货仍未展开。基本面方面 ，《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》于9月15日由中国钢铁工业协会发布 。该倡议书明确
，全行业须坚决执行产量调控要求，对超产行为予以遣责；同时应坚持自律控产、降低库存 ，充分发挥钢铁企业的市场主体地位作用，尽快将高企的库存压降下来
。供给端
，9月钢厂排产计划小幅下调，预计排产361.73万吨 ，环比下降3.31%
，但同比仍增长5.56%。分系列看，200系和400系排产环比均有所减少 ，300系仅微幅下降
，9月供应端较8月边际收缩，但绝对产量仍处于偏高水平 ，同比增量尚未消失；需求端
，传统不锈钢需求行业持续低迷 。1—8月固定资产投资-7.2%，其中制造业投资-2.3% 、基建-4.0% ，1—8月开发投资同比-19.9%
、新开工-24.8%、新房销售面积-12.1%
。家电等部分领域排产下降
，2026年9月空冰洗排产合计总量2721万台，较去年同期生产实绩下降4.0%。分产品来看 ，9月份家用空调排产975万台，较去年同期生产实绩下滑7.7%；冰箱排产852万台
，较上年同期生产实绩下降2.3%；洗衣机排产894万台，较去年同期生产实绩下降1.2% 。传统领域缺乏大规模补库动力 ，需求多仍以刚需为主
。

　　现货方面：期货盘面继续拉涨
，现货报价相对稳定，静待需求回暖 ，整体仍以刚需采购为主
，成交偏淡，旺季备货仍未如预期大幅展开。无锡市场不锈钢费用 为14175（+0）元/吨 ，佛山市场不锈钢费用 14150（+0）元/吨
，304/2B升贴水为490至740元/吨 。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化-1.50元/镍点至1044.5元/镍点
。

　　策略

　　基本面方面供给增长预期强于需求端 ，且随着原料费用 同步下移
，成本支撑仍可能向下移动，宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动 ，旺季不旺，预计延续震荡偏弱格局。

　　单边：中性

　　跨期：无

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　风险

　　国内相关经济政策 、房地产政策变动
，印尼政策变动，美国总统表态反复

　　投资询问 业务资格： 证监许可【2011】1289号

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