中金发布研报称，基本维持江南布衣（03306）FY27盈利预测10.69亿元 ，引入FY28盈利预测11.31 亿元 ，当前股价对应8.8/8.7倍FY27/28市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到公司业绩稳健 ，维持目标价24.97港元 ，对应10.4/10.3倍FY27/28P/E，较当前有19%的上行空间。
中金主要观点如下：
FY26业绩符合该行预期
公司公布FY26（2025年7月-2026年6月）业绩：收入60.5亿元 ，同比+9.0%；归母净利润10.0亿元 ，同比+11.7% 。业绩符合该行预期 。公司宣派末期股息1.06港元/股及特别股息0.75港元/股，连同中期股息0.52港元/股 ，全年派息率约110%。
高价值会员规模扩张延续 ，线上渠道增长强劲
会员方面，FY26购买总额超人民币5 ，000元的会员账户数约增3万个至超36万个 。分渠道看 ，FY26直营/经销/电商渠道收入分别同比+11%/+1%/+21%至23.0/23.0/14.5亿元，线上渠道贡献全年近半收入增量 。FY26直营门店净增加9家至501家，经销门店净减少8家至1 ，617家 ，公司持续优化点位、关闭低效门店。分品牌看，FY26 JNBY/jnby by JNBY/LESS/速写收入分别同比+7.6%/+6.5%/+17.4%/-1.1%至32.4/8.8/7.3/7.1亿元 ，新兴品牌收入同比+32.2%至4.8亿元 ，收入占比同比+1.4ppt至7.9% 。
盈利能力提升，库存有所下降
FY26毛利率同比+1.0ppt至66.6% ，主因线上/经销渠道毛利率同比+2.4ppt/+1.5ppt 。FY26销售费用率同比+0.4ppt至36.0% ，主因直营及线上渠道收入占比提升；管理费用率同比+1.1ppt至10.7%，主要因设计研发投入加大及人员薪酬增加。综合而言 ，FY26归母净利率同比+0.4ppt至16.5% 。营运方面 ，FY26末库存周转天数同比+5天至166天，存货净额同比-2.9%至9.1亿元 。
发展趋势
该行看好公司强会员粘性和多品牌培育能力有望使得业绩稳健增长 ，此外公司在建的双浦物流园区预计建设周期3-4年 ，建成后有望实现货品供应宽度与运营效率提升。
风险提示：竞争加剧，零售不及预期，会员拓展速度和消费力不及预期 。
