出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：在江波龙股价持续新高之际，参与定增的财通基金、易方达基金等却高溢价“抢筹 ” ，报价显著高于底价。这究竟是对江波龙长期看好还是高位接盘？一边是江波龙业绩爆发式增长 ，一边定增机构却出现账面浮亏，投资者又如何看待江波龙此时的股价？需要警惕的是 ，在周期赛道 ，股价顶部往往形成于业绩最强兑现前后，而不是等利润明确拐头才回落 。与此同时，江波龙两个边际变化或值得关注 ，其一 ，涨价斜率出现见顶信号；其二，公司低位库存在周期上行时利润获得大幅释放 ，而今年暴涨期继续新增超百亿存货 ，未来爆发式增长又是否可持续？
近日，江波龙定增发行价与二级市场股价出现“倒挂 ”引发市场关注 。
8月7日晚 ，江波龙披露向特定对象发行股票发行情况报告书。公告显示 ，公司以560元/股的费用 向易方达基金 、财通基金 、诺德基金、南方基金等21家机构与自然人投资者合计发行660.71万股，募集资金总额约37亿元 ，扣除发行费用后净额36.68亿元 ，所有获配股份限售期均为6个月 。
而就在公告当日，江波龙二级市场收盘价仅386.60元/股 ，定增价较市价溢价约45% ，21家认购方却出现账面浮亏合计超11亿元 。公告一出，随即市场一片哗然，部分投资者更是质疑机构是否高位接盘。
高位发行财通基金等机构高报价
一般而言 ，机构定增由于锁定期存在一定折价套利空间。根据《上市公司证券发行注册管理办法》 ，定价基准日前20个交易日均价的80%即为发行底价 。
为何江波龙此次定增机构出现账面浮亏？
这或需要追溯到去年公司发起定增说起 。2025年12月2日晚间，江波龙发布公告称 ，公司董事会审议通过2025年度向特定对象发行A股股票预案。此次定增拟发行股票数量不超过约1.26亿股 ，募集资金总额不超过37亿元 。从募集资金用途来看，将分别用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目 、半导体存储主控芯片系列研发项目 、半导体存储高端封测建设项目建设 ，以及补充流动资金 ，预计投资金额为38.5亿元 。
江波龙此次定增属于溢价发行。本次向特定对象发行的股票的定价基准日为本次发行A股股票的发行期首日，即2026年6月29日 ，发行费用 不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%（定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量） ，即不低于452.90元/股 。
然而，在这份定增申报价时 ，无论是机构还是自然人 ，均出现不同程度的抬高报价情形 。
王伟民、杨晓斌等自然人，申报价均超700元/股以上，报价为发行费用 与发行底价的比率约156%。据悉 ，部分报价较高的自然人为公司老熟人 。据悉 ，江波龙招股书显示，王伟民、杨晓斌等人为公司发起人股东 ，其中杨晓斌曾任公司副总经理（已于2024年卸任） ，王伟民也曾担任江波龙销售副总 、海外销售副总裁等职务 。
在机构投资者中，南方基金 、财通基金、华夏基金等报价较高 ，发行费用 与发行底价的比率比较高 分别为147% 、146% 、144%。江波龙此次定增获批靠前的机构分别为易方达、财通基金等 ，获批金额分别为5.3亿元 、2.48亿元 。我们注意到，易方达 、财通基金等在申报价时均高于发行底价 。易方达报价比较高 为613.16元/股 ，发行费用 与发行底价的比率为135%；财通基金比较高 报价为660元/股 ，发行费用 与发行底价的比率为146%。
在上述机构及高人高报价下，公司根据投资者申购报价情况 ，按照《认购邀请书》中确定的发行费用 、发行对象及获配股份数量的程序和规则 ，此次定增确定本次发行费用 560.00元/股，发行费用 与发行底价的比率为123.65%。
需要补充的是，江波龙在此次定增发行期首日股价也一度创下新高 ，当日收盘价股价高达723元/股 。7月1日江波龙盘中触及749.88元历史高位后便随全球科技股杀跌一路回调 。在定增发行书披露日即8月7日 ，公司收盘价为386.60元/股，较高点回撤近48%。近来 ，公司股价为414元/股 ，近来 相关机构账面浮亏超26% 。
在股价高位时，部分机构为何不惜高溢价“抢筹”？随着认购方账面出现浮亏 ， 6个月解禁前又能否解套？作为普通投资者 ，又如何看待此时江波龙的估值？
警惕周期顶部的低PE陷阱
江波龙所处存储赛道属于典型周期属性特征 。回顾近十余年，行业已经历2012-201〖伍〗 、 2016-201〖玖〗 、 2020-2023多轮周期 ，每一轮都是需求驱动上行 ，随后因扩产和需求弱化而回落。
2025年以来，全球存储市场呈现出明显的前低后高走势 。年初受智能手机、PC等主要下游市场延续2024年下半年库存去化趋势的影响 ，存储需求整体疲软 ，NANDFlash与DRAM产品费用 在一季度持续走低 。进入2025年3月，智能终端需求出现实质性回暖，下游渠道库存逐步回归健康水平；同时 ，主要存储原厂积极执行调控供应策略 ，推动存储供需格局显著改善，带动产品费用 温和回升。至2025年9月 ，随着AI数据中心建设加速 ，企业级存储需求大幅攀升，叠加HDD供应短缺等因素 ，半导体存储市场迎来爆发式增长 ，费用 进入明显上行通道 。根据CFM闪存市场数据，2025年年初至12月初 ，DRAM与NANDFlash费用 指数增长327.59%与166.28% 。
2026年上半年 ，存储费用 仍在上行通道。根据CFM闪存市场数据，2026年一季度全球存储（DRAM/NANDFlash）市场规模达1 ，371.4亿美元 ，环比增长81.6%；其中，一季度全球DRAM市场规模943.25亿美元，环比增长81.5% ，NANDFlash市场规模环比续增81.8%至428.15亿美元 。
事实上 ，在这轮周期中，江波龙在这轮周期中迎来股价与业绩戴维斯双击 。即江波龙先由费用 见底驱动EPS修复预期 ，再由股价提前反映超级景气 ，随后在利润真正爆发时PE快速压缩。
2026年上半年，公司的归母净利润为105.77亿元 ，同比增长71528.66%；扣非后净利润为100.47亿元 ，同比增长31096.33%。分季度看，江波龙在2026年第二季度的归母净利润为67.15亿元 ，环比增长73.85%；扣非后净利润为61.05亿元 ，环比增长54.84% 。截至2026年8月12日，江波龙PE（TTM） 为14.6倍 ，PB 为9.51倍 。
业内人士表示 ，普通投资者或需要警惕“周期顶部的低PE陷阱 ”。即股价在“预期改善 ”阶段涨得最快，在“利润兑现”阶段反而进入PE压缩 。换言之，股价顶部往往形成于业绩最强兑现前后 ，而不是等利润明确拐头才回落 。
A股最经典的周期低PE陷阱案例中远海控。2021年7月7日 ，中远海控发布中报业绩预告：净利润370亿元，同比增长3162%；次日股价见顶于25.69元——此时PE（TTM）仅4.5倍 。
事实上 ，江波龙此次股价暴涨或得益于低位高库存 ，叠加此次存储费用 暴涨，使得其账面利润快速释放 。2024年公司的存货高达78.33亿元；截至2025年12月31日 ，公司存货账面价值达到116.78亿元 ，占流动资产比例70.31%。
然而，江波龙尽管业绩出现爆发式增长 ，但相关隐忧投资者或也不得不警惕 。
首先 ，随着低位库存消耗，叠加公司此次高位也在积极备货 ，其爆发式增长利润能否持续？
2026年上半年 ，江波龙的存货进一步上涨至257.77亿元，较年初涨幅高达120% 。至此，我们疑惑的是 ，此时高位补库存下 ，其未来利润又是否会再次爆发式增长？
由于公司大举备货，公司的现金流压力也不小。江波龙2026年上半年的经营活动现金流净额为-31.51亿元 ，由2025年上半年的6.93亿元转负 ，同比减少554.82% 。公司称，主要系购买商品 、接受劳务支付的现金增加所致 。这是否意味着 ，江波龙当前利润更多体现为账面利润和库存升值的兑现 ，而非有现金的利润
此外，需要提醒投资者的是 ，在涨价上行期 ，公司存货是利润释放源泉，若随着行业涨价周期拐点生变 ，越多库存可能代表越大减值雷。
其次 ，第二个边际变化是，最新数据显示涨价斜率疑似见顶信号。TrendForce相关跟踪显示，2026Q3 DRAM合约价预计环比+13%-18% ，NAND +10%-15% ，明显低于Q1的+93%-98% 、+85%-90%以及Q2的+58%-63%、+55%-60% 。
当然，也需要强调的是 ，当下供给仍然偏紧 。相关报告指出 ，存储赛道新增有效产能至少要到2027-2028年才会形成规模释放，2026-2027仍然是供给刚性主导。
高管与实控人选取 减持套现
与此次定增机构相对高位“接盘”不同 ，公司的高管及实控人均在周期上行期进行减持套现 。
据公开资料显示 ，2025年9月，副总经理朱宇抛出减持计划 ，拟减持不超过74.27万股；同年11月 ，另一位副总经理高喜春跟进减持，拟减持3.06万股；同一时间 ，实控人蔡华波控制的5家员工持股平台 ，宣布通过集中竞价和大宗交易合计减持不超过548万股 。
2026年公司董事长进一步减持。据公开资料显示，5月12日到6月25日之间，公司董事长李志雄通过集中竞价交易 ，累计减持239.99万股 ，减持费用 区间在500.08元到688.10元之间，累计套现金额超过13亿元 。6月5日 ，副总经理朱宇再次抛出减持计划 ，拟在6个月内减持不超过59.84万股，按当时520元的股价计算 ，这部分减持对应的市值就超过3亿元 。
需要补充的是 ，在公司股价回调之际也同时抛出了回购计划。8月10日晚间，江波龙披露的回购股份方案显示 ，公司拟使用自有或自筹资金4亿元至8亿元回购股份 ，回购股份的费用 上限不超过735元/股 。
